传统金九旺季未能兑现。螺纹钢周度需求高点仅达220万吨，同比大幅下降13.7%，远低市场预期。

同时，社会库存快速累积，总库存去化拐点较往年平均延迟近五周，库销比高企，导致钢厂利润被加速压缩。焦炭等原料价格的提降，进一步压低了黑色系价格中枢。

9月中下旬，随着螺纹产量边际回落，总库存开始被动下降，市场压力得到阶段性缓解，钢厂利润小幅修复，铁水产量也有所回升。

在此期间，反内卷政策预期升温，叠加节前补库及有色金属走强，共同推动黑色系大宗商品价格反弹。然而，反弹幅度有限，反映出基本面改善动力的不足。

节后螺纹钢需求集中释放与产量处于阶段低位将对价格形成短期支撑。

但下旬后，需求预计见顶回落，高点难超235万吨，而铁水产量仍将维持240万吨以上高位，供需将再度趋紧，库存去化速度将不及往年平均水平。

节后热卷供给回升节奏加快，十月周均产量预计达326万吨，而去库速度缓慢，预计十月将累库27万吨，与过去三年同期平均去库14万吨形成鲜明对比。供强需弱格局下，卷螺价差有望进一步收敛。

节后铁水产量预计小幅回升，叠加补库需求，原料价格将维持高位。但随着铁水产量逼近极限，上行空间有限。一旦成材去库放缓引发减产预期，原料价格将面临回调压力。

市场核心逻辑将演变为利润挤压、主动减产、压制原料价格的负反馈循环。

十月是宏观政策密集期，将对钢价形成托底。国内方面，每个季度召开的中央政治局会议可能释放增量财政政策，如提前发行特别国债、专项债，以及货币政策发出降准、降息信号，以托底经济、稳定需求预期。

海外方面，美联储10月份大概率降息，有望推动全球流动性宽松，助力大宗商品企稳。

但是，中长期现实约束依然严峻。十月下旬，旺季需求将面临见顶回落拐点，黑色系很可能在弱现实压制下高位回调。

不过，鉴于政策托底预期强烈，价格下行空间相对有限，跌破前期低点的可能性不大。预计十月华东地区螺纹钢现货价格将在3200-3350元/吨区间内波动。

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