本周以来的第二波价格反弹，从盘面来看，原料的涨幅更大。今天焦煤一口气上涨4.57%，焦炭和铁矿涨幅达到3.7%以上，螺纹、热卷涨幅只有1%以上，不足2%。原料表现更为积极，这一方面说明负反馈已经交易到末端，只要成材价格上涨，原料给出的弹性更大。

这两天钢材市场走得很强，美联储释放最强降息信号、暂停钢铁产能置换、专项债发行速度加快、旧国标螺纹钢去化速度较快、螺纹钢已出现缺规格现象等有利因素起到了重要作用。

受到海外利率高企的制约，国内也不敢大幅降息。而这次美国降息落地后，全球或再次进入宽松的货币环境，大宗商品估值有望继续修复。

本周新增专项债发行3069亿，环比增加1711亿。昨天财政部相关负责人表示，将会同相关部门指导督促地方进一步加快专项债发行使用进度，带动扩大有效投资，推动尽快形成实物工作量。

此外，旧国标螺纹去库比较顺利，全国旧国标螺纹钢市场库存比例从70%下降至40%左右，侧面反映下游消化旧国标螺纹钢能力较强。

即将进入9月份，高温天气逐渐消退，资金到位情况有望好转，整体施工进度开始改善，钢材需求出现了乐观的变化，盘面开始交易旺季需求转好的逻辑。

市场最新数据来看，上周全国水泥出库量326.25万吨，环比上升0.23%，年同比下降42.04%；基建水泥直供量167万吨，环比上升1.21%，年同比下降23.04%。

随着焦炭六轮提降落地，成材强势反弹，目前螺纹昂吨钢利润亏损局面即将扭转，前期减产降库一定程度上改变了螺纹钢供需格局，钢厂在积极去库之后，将很快迎来复产。

从产量来看，上周五大品种钢材产量778.94万吨，小幅回升0.1%，增产主要体现在热轧卷板和冷轧卷板上，建筑钢材和高线仍在减产。

本轮反弹的基本面主要原因，是建筑钢材减产带来的供需格局修复；而利润修复带来的复产背景下，如果库存仍能持续去库，甚至带动焦炭开启提涨，则表明弱势行情彻底结束，不过，这种局面能否达成，还得看热卷等板材需求能不能恢复到较高水平。

从时间来看，8月底至9月初，旺季来临前真实需求还无法得到验证。从空间来看，前期所有品种的亏损幅度，也指引了价格反弹的空间，从盈利的角度来看，吨钢利润恢复到100-150左右或是本轮利润的峰值。

9月到来后，钢厂复产基本落地，产量或已稳定，此时需求是否能匹配产量，结果也将揭晓。在此之前，钢材市场会表现得比较强势。

上周螺纹和板材需求均有边际好转，但是整体表现还是偏弱。结构上确实螺纹要更好一些，产量维持在160万吨附近，即使需求依然低迷，还是导致库存周去库40万吨左右，并且局部出现缺规格现象。

从螺纹角度来看，钢厂利润确实在去库过程中持续修复。8月初以来，吨钢利润由-300元好转到-50元。但是，热卷等板材由于供给偏高，去库还是比较艰难，自身利润水平仍在-200元左右。

当前的利润水平对钢材复产的制约力度明显减轻，钢厂存在复产意愿，或板材转产螺纹的意愿。8月底正处淡旺季切换窗口期，在目前的宏观预期下，旺季需求增长不会太多，对供给端的承接能力也偏弱，9月份终端需求还是与目前的市场存在着明显的预期差的。

下面来说说卷螺价差的问题，在过去的两周，现货卷螺价差大幅跳水，卷螺价差最低降至17元/吨。上海、天津和广州卷螺价差甚至是负数，广州和乐从的卷螺价差为负200元。这是什么原因造成的？

一是市场担心热卷的出口问题，据不完全统计，今年以来，已经出现了49起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。

越南、泰国作为今年国内钢材重要的出口国，越南在7月底启动了反倾销调查，泰国在8月初对国产热轧钢板反倾销案作出反规避终裁，宣布将对17家中国钢厂的产品执行最高税率30.91%。

在钢材出口贸易摩擦日益增多的情况下，国内钢材未来出口形势让人担忧。7月钢材出口数量环比开始明显走弱，下降了91万吨。从品种来看，板材在我国钢材出口结构中占据主导地位，占比接近70%。

板材出口需求旺盛是前期卷螺价差超过150元的重要因素之一，随着钢材出口面临的诸多不利挑战，价差不可避免地回调。

在间接出口方面，近两年国内汽车出口快速增长，今年前7个月汽车出口同比增速达到28.8%，这对板材需求也产生了有力支撑，但随着欧盟和加拿大的反倾销政策出台，汽车出口前景的不确性加大。

二是热轧卷板减产力度不足。由于钢材需求端整体表现低迷，国内钢铁企业大面积亏损，有的钢厂甚至出现了现金流亏损，导致钢厂检修力度明显加大。但从实际减产情况来看，根据调研统计数据，近期螺纹钢、热轧卷板产量都有明显下降，但相比螺纹钢产量已降至历史低位，热轧卷板减产力度不足，当前高炉铁水产量还处于近5年中等水平。

螺纹钢产量继续下降使得库存在淡季需求低迷的情况下依然维持去库，已降至近5年新低，而热轧则因减产幅度有限，库存在历史高位持续累积，螺纹钢、热轧卷板显著的库存差异最终转化为卷螺价差的大幅收缩。

当前电炉钢厂减产已较为充分，而高炉还存在下降空间和压力，根据唐山2024年粗钢产量调控工作方案，按照5%的平均压减比例计算，剩下5个月粗钢总量不得超过约3618万吨，热轧产能为主的唐山后续减产压力较大。

利润方面，目前螺纹钢吨钢亏损约56元，明显小于热轧卷板吨钢亏损192元，因此接下来热轧卷板的减产压力或相对更明显，边际来看已不支持卷螺价差收缩。

需求方面，1至7月地产投资增速为-9.8%，剔除电力的基建投资增速为4.9%，而国内制造业投资增速高达9.3%，从中长期视角来看，热轧卷板的需求表现仍将强于螺纹钢，卷螺价差长期或仍将趋于扩大，这对于我们的市场操作有一定的借鉴意义。

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